中国最大的餐饮外卖服务提供商美团点评终于上市了。9月20日，美团点评正式在港交所挂牌交易，美团开盘价报72.9港元/股，较69港元/股的发行价上升5.65%，当日最终收盘价72.7港元/股。这也创下了港股7年首日涨幅最高纪录。

　　按照市值计算，美团已经成为中国互联网行业中的第四大公司。截至首日交易收盘市值，美团总市值报3989亿港元，约509亿美元，超过了京东(389亿美元)和刚刚在港交所挂牌的小米(3720亿港元)，仅次于腾讯(30796亿港元)、阿里巴巴(4182亿美元)和百度(792亿美元)。

　　美团是继小米之后第二个在港上市的“同股不同权”创新试点企业。美团目前总股本约52.2亿股，其中A类股7.36亿股，B类股44.84亿股。在投票权方面，每股A类股可行使10票，B类股可行使1票。目前，美团点评创始人王兴的投票权约47.3%，联合创始人穆荣均和王慧文投票权分别为10.4%和3%，三人的投票权之和大于50%，拥有绝对控制权；腾讯作为大股东持股比例19.24%，但投票权不到10%，此外，红杉资本等也是美团的大股东。

　　对于美团点评的上市，外界的反应是“意料之中”。定位为“中国领先的生活服务电子商务平台”，并且具备独特发展模式和路径的美团自诞生之日起便备受资本追捧。对于美团点评的赴港上市，港交所也加快了审批速度：按照流程，港交所上市一般需要半年左右的时间，但是仅仅在提交IPO申请书之后的三个月，美团点评就正式登陆港交所。

　　作为一家成立于2010年、起家于团购业务的互联网新经济公司，美团在8年之后创下了500亿美元的市值，这让外界对其商业模式更加好奇。而在业界看来，美团在取得了上市的成功后，也将面临一系列挑战。

　　独特的美团

　　在很多人眼中，美团是个“神奇的存在”，因为这家公司看上去几乎什么都做。

　　为了能让投资者看懂美团，在上市前递交的近600页招股说明书中，美团都在试图向投资者说明美团是谁以及美团要去哪儿。翻看招股书，最引人注目的便是公司在开始自我介绍前的一句话，“我们的使命，是帮大家吃得更好，生活更好”。

　　观察美团的营收结构，招股书显示，营收来源方面，餐饮外卖与到店、酒店及旅游业务是公司两大主业，收入占比分别约为60%、30%。2017年，美团毛利122亿元，到店、酒店和旅游占据96亿元。今年前四个月，美团毛利40亿元，到店、酒店和旅游占据38亿元。

　　9月6日，在香港召开的IPO新闻发布会上，王兴表示，本地生活服务业有很多行业细分，在吃喝玩乐中吃最重要，因为它是最大众的需求，每个人都需要，也是最高频需求之一。

　　“美团是一家独一无二的公司。”对美团感兴趣的多数观察人士认为，不可否认，如今国内互联网企业的飞速发展与国外同行的引路有很大关系，在中国互联网企业中也或多或少可以找到谷歌、亚马逊等美国同行的影子。但美团却与众不同，正如业内人士所评论，“现在几乎很难从海外为美团找到一家比较鲜明的对标公司”。

　　早年，当美团还致力于团购业务时，当时它的对标是美国同行Groupon。但在团购业务遇到瓶颈时，美国这家公司转型失败，以致公司市值目前仅剩25亿美元，甚至不到今天美团的1/20。

　　有分析人士认为，美团之所以能够以“吃”为主业持续运营，根源在于美团拥有中国这个世界上独一无二的“生活”市场。

　　在美国，外卖几乎等于麦当劳、汉堡王以及Wendys，以“速食”为主的快餐行业几乎都实现了连锁化和标准化，行业集中度高，而存在差异化和品质化的餐厅大多以堂食为主。这导致第三方难以介入商家与消费者之间的交易。

　　不同的是，美团生于市场体量巨大、存在各地饮食差异以及美食数不胜数的中国。统计数据显示，2017年，国内生活服务行业的市场规模达到18.4万亿元，并有望在2023年增长至33.1万亿元，其中食品零售和服务行业的市场规模是8.7万亿元。

　　“庞大的行业规模以及高度分散的市场为美团深度介入这个市场提供了巨大想象空间。”有分析称，2017年，国内生活服务行业的线上交易规模大约为2.7万亿元，预计到2023年可以达到8万亿元，其中美团占比已达13.2%，而2017年食品零售和服务行业的线上化率为13.4%，预计2023年有望达到29.5%、14.1万亿元的市场规模。

　　除此之外，中国市场的另一大优势在于消费者集中居住的环境。城镇化加速了国内城市集群的建立，也在一定程度上聚集了有共同生活消费需求的客群。截至目前，中国的人口数量已是美国的4.3倍，而城市人口密度更是美国的7倍以上。“结合美团的品牌与业务，我们可以清晰地看到，公司目前几乎所有业务都受益于中国这一消费市场，这也使得美团能够建成围绕整个市场的生态闭环，从而建立起在这一特殊市场下的业务护城河。”

　　正如一路扶持美团至今的红杉资本全球执行合伙人沈南鹏所说：“我们所谈论的是吃、行，以及所有生活服务，是一个规模达1万亿美元的市场，如果你是市场主导者，无疑价值巨大。”

　　王兴的“互联网下半场理论”

　　基于中国消费市场特点，美团点评创始人王兴的“互联网下半场理论”和低毛利的竞争策略是帮助美团不断扩展边界，走到现在的主要原因。

　　8年前，美团从团购起家，从“百团大战”以及O2O的烧钱大战中存活下来。尽管外界一直有观点担心美团的四处扩张边界会将其拖入与阿里、携程、饿了么、滴滴的恶性竞争中。但事实上，作为后来者的美团点评，在多线作战中未落于下风。

　　有评论人士将这归因于王兴的“互联网下半场理论”。2016年，王兴在一次内部演讲中指出，目前中国互联网的发展，在很大程度上靠的是人口红利，如今企业只有两条路，要不开拓海外市场，要不就得精耕细作。于是，王兴这样设计美团的发展路径：美团以“Food+Platform”为战略核心，通过一个平台支撑多品类的业务，并实现在各品类之间的交叉营销，形成完整的online-offline闭环。美团通过“吃”来吸引、保留用户，再延伸至其他品类。围绕着“吃”，美团要把业务之手伸进消费者生活的各个方面。

　　显而易见，美团从最开始的团购，再到合并大众点评、抢下外卖的半壁江山、拓展酒旅旅游服务、收购支付牌照，一直到最近的收购摩拜单车，这样的边界拓展，基本上是遵循着王兴的“互联网下半场理论”构建起的生态体系。

　　因此有互联网行业人士认为美团是“范围经济”的成功实践者。观察目前美团的品牌分布，可以发现美团旗下拥有4大品牌：美团、大众点评、美团外卖以及摩拜单车以及9大业务领域：餐饮、外卖、旅游民宿、到店综合、家政服务、出行、共享单车、泛娱乐、金融。与盒马鲜生、饿了么、携程、滴滴出行、ofo、百度糯米等竞争激烈。

　　同时值得注意的是，王兴带领美团拓展边界的时候，依靠的是低毛利的竞争策略。以旅游市场为例，在线旅游市场中，做酒店在线预订的大部分平台和OTA(在线旅行社)，基本的收入来源就是佣金。美团点评参考了行业统一标准，将高星酒店分为四星、五星、高档、豪华四种，目前美团app上的高星酒店平均间夜价约360元，大众点评app上的高星酒店平均间夜价超500元。但在佣金方面，据美团高管透露，他们只有10%左右，而旅游行业OTA对酒店的佣金则普遍在15%到25%之间。

　　事实上，尽管美团在交易金额上暂时还无法超越携程，但美团的低毛利策略在短时间内帮助其在间夜数与订单量上成功逆袭。

　　2018年8月15日，Trustdata移动互联网大数据监测平台发布了《2018年Q2中国在线酒店预订行业发展分析报告》。报告显示，美团酒店在今年第二季度凭借6790万的订单量、7290万的间夜量，位居行业第一，并超越携程、去哪儿、同程艺龙三家之和。

　　而美团打车也在上海沿用了“低毛利”这一打法。上线后美团打车宣布在上海地区注册的司机，可享受开站三个月内“零抽成”。据了解，在上海美团快车的计价规则为：里程费+时长费，里程费为1.6元/公里，时长费根据时间不同为0.5元/分钟至1元/分钟不等，最低消费为13元。而此前在南京对司机的抽成为8%，远低于业内之前平均为20%的抽成额度。此后，美团打车在第一周便实现了日均30万单的规模。

　　仍在亏损 美团股价回调概率大

　　因独特的商业模式，美团自诞生起便成为资本的宠儿。梳理公开资料，美团创立以来，进行了8轮大规模融资，总额近85亿美元(550亿元)，如果加上点评与摩拜并入美团之前各自的融资，融资总额超过了900亿元。因此，也有人把美团称为“斥巨资占市场”。

　　但值得注意的是，美团至今仍处于亏损状态。根据美团更新过后的招股书，在排除优先股的特殊会计处理后，美团经调整亏损净额20亿元，主要由收购摩拜和开展新业务导致。调整前，该数值为227.94亿元。

　　对于亏损问题，美团在招股书中披露了原因：一是随着公司快速发展，公司估值不断升高带来的“可转换可赎回优先股”的潜在债务加大，这一数值高达205亿元；二是为获取更多交易用户并稳固市场领导地位而产生的较大的销售及营销开支；三是美团着眼于公司的长远发展及战略，推出新产品及服务类别所致。美团于今年4月收购摩拜所导致的现金支出，及因并表计入的摩拜自身亏损额，也成为美团目前亏损的另一主要因素。

　　对于美团的股价，多家港股分析师认为，美团点评规模大，长远具有发展优势，但由于目前仍处于投资期，未来一两年或未能扭亏为盈。美团点评股价高位回调机会大。

　　从招股书可以明显看到，随着公司交易额和用户规模逐渐扩大，公司的收入也在快速增长。2015-2017年，公司收入从40亿元增长到339亿元，复合增长率高达191.1%。

　　收入快速增长的同时，公司的亏损正在逐渐收窄。公司2015年亏损59亿元，2016年亏损54亿元，2017年亏损28亿元，2018年前四个月，经调整亏损净额20亿元。

　　多家券商分析师表示，美团的酒店及旅游业务的毛利率维持在88%左右，而2017年餐饮外卖的毛利率仅为8.1%。 总体来说，餐饮外卖贡献了最主要的营收和流量，但由于竞争持续增加，补贴、研发、营销等成本持续增长，亏损预计还会持续；而到店、酒店和旅游业务贡献了主要的利润，整体的变现率在持续提升。

　　尽管目前外卖与到店、酒旅业务的盈利能力有了比较大的提升，但多数业内人士认为，对于美团而言，目前迫切需要一个变现能力更强的新业务板块，以提升公司的造血能力。

　　完成港股上市时美团方面表示，融资所得款项，35%用于升级公司的技术并提升研发能力；35%用于开发新服务及产品；20%进行有选择地收购或投资于与公司的业务互补并符合公司策略的资产及业务；10%用作营运资金及一般企业用途。

　　这其中值得注意的是，9月4日，在美团点评更新的招股书中，首度公开了美团金融的部分数据。据悉，截至2018年4月30日，美团的小贷业务应收贷款为20.92亿元，其中，商家端应收贷款总额约14亿元，用户端应收贷款总额约7亿元。

　　有分析师指出，美团金融业务的根基在于，美团平台上的B端商家与C端用户，在包括餐饮外卖、到店、生鲜、酒旅等多种交易场景中都会产生大量的金融需求。从美团平台目前的交易数据看，金融在美团线下支付场景拥有广阔的空间。根据招股书数据，美团平台交易用户由2015年的2.06亿人，增至2017年的3.1亿人；在线商家从300万增至550万，同期活跃商家占在线商家比例由2015年的66%增至2017年的80%。

　　此外，美团平台交易笔数，从2015年至2017年，分别为21亿笔、33亿笔、58。亿笔，对应交易金额为1610亿元、2360亿元、3570亿元。交易用户人均每年交易笔数从10.4笔提升至12.9笔，2017年进一步提升至18.8笔。

　　按照美团“”Food+Platform的核心业务策略，金融业务对其他业务的协同能力毋庸置疑。目前，美团已经拥有了小额贷款牌照和民营银行牌照。

　　美团高级副总裁穆荣均曾表示，设立小贷公司和民营银行，核心是配合美团整体的下半场战略，为千万线下小微商户在原有的口碑经营、营销推广、外卖配送、IT系统等服务外，提供便捷、实惠的金融服务，帮助他们做好生意。

　　对此，多位互联网行业人士表示，从这个角度看，美团从O2O演变而来的生态圈与电商平台非常类似，在金融业务方面具备先天优势。但美团做金融的难点在于，如何将消费用户转化为金融客群。对于消费者而言，服务型电商平台主要提供的是服务，而并非是标准化的商品交易，从购物到分期的常规路径很难走通，京东白条式的消费信贷突围道路并不适合。相对而言，在掌握丰富的现金流和数据的情况下，针对小微商户的借贷业务将很可能是美团更有利有力的发起点。

　　绕不过的竞争对手

　　除了摆脱亏损，美团还面临着竞争对手的围剿。“尽管成功上市，美团点评还不能高枕无忧：在内，亏损仍在持续；在外，强敌虎视眈眈。”业界人士这样形容美团的处境。

　　在业内人士看来，在消费领域，美团要想成为入口级的平台，就不可能绕过一个竞争对手，那就是阿里巴巴。

　　就在8月23日美团通过港交所上市聆讯的当天，阿里公布了今年第一季度财报。发布财报的同时，阿里宣布将整合饿了么和口碑，成立一家全新的本地生活服务公司，并由阿里巴巴集团CEO张勇担任该公司的CEO。据悉，该公司目前已经收到来自阿里、软银等投资方约30亿美元的投资承诺。如果融资顺利达成，这一新“独角兽”公司的估值会达到250亿美元。

　　有分析认为：在整合饿了么和口碑之后，阿里或将进一步将旗下的盒马鲜生、飞猪等一系列业务均并入这个新的生态链中，与美团的生态形成全面对抗。

　　事实上，阿里巴巴早已开始布局。今年1月9日，阿里巴巴已将本地生活服务平台口碑纳入新零售体系。口碑的业务汇报线，从原来的蚂蚁金服调整至阿里巴巴集团，口碑CEO范驰向阿里巴巴集团CEO张勇直接汇报。阿里这次条线划分之后，战略更为清晰，支付宝安心做工具，口碑划归新零售战线。

　　至此，阿里已经形成新零售的四路大军：服装百货、电器、食品生鲜快消、餐饮。

　　对此有评论认为，在电商的赛道，阿里已经展示出足够的战斗力，电商只是商品流的信息化，线下庞大的服务流仍未信息化，在线上消费已经看到天花板的时候，要增长就必须下沉，去做些重的难的业态，这也就是其“口碑”重启、“盒马”诞生、四处投资的内在原因与动力。

　　在本地生活服务条线，阿里系的布局广泛，分解来看，口碑、飞猪、饿了么、淘票票，几乎是全业务线与美团形成了竞争关系。而最近一年来，阿里系的资源调配也明显是往加大投入、调整队伍、全面出击的方向来调整。

　　有评论称，如果说本地生活服务这个赛道是美团的千亿野心，那这个赛道也是阿里未来的万亿梦想。

责任编辑：刘沙